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经济观察报 记者 老盈盈 先看看未来一个月的货币基本面

杨明在华南一家股份银行从事外汇交易工作长达七八年，其经历过811汇改那轮人民币的剧烈波动。他向经济观察报记者讲述，今年这波人民币贬值完全没有2015年那么恐慌，企业的情绪也比较稳定，而且自己在人民币对美元汇率报6.2-6.3的时候，预计到人民币会有贬值的可能，开始抄底美元，一段时间下来也赚了不少钱。目前人民币从6.9升到6.8，央行的各项政策也陆续出台，他觉得是时候接下暂停键，看看未来几周到一个月货币基本面的进展，暂时“按兵不动”。

事实上，2018年，亚洲外汇市场一直处于剧烈波动之中。随着美联储加息步伐加快，美元指数走强，叠加2018年爆发的中美贸易争端，人民币及港币汇率波动极大，进入8月人民币对美元一度跌至6.8、6.9，濒临“破7”关口；港币多次触发7.85港元对1美元的“弱方兑换保证”，金管局多达二十几次买入港币 *** ，而央行也连续数周“出手”稳汇率，先后将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%并重启“逆周期因子”。

那么，猜到汇率故事开始的杨明，能否准确预料其结局呢？这是一个谜，很多时候，汇率影响因素不只是来自经济层面。

人民币波动这几个月

8月24日晚，中国外汇交易中心发布消息称，人民币对美元中间价报价重启“逆周期因子”。当天，人民币对美元在傍晚一扫此前的颓势，直线拉升超400点，逆周期因子重启的消息公布后继续走高，收复6.8关口，更高至6.8412，离岸人民币对美元汇率更高升值至6.8273，较日内高点大涨超过600个基点。

当晚，杨明的朋友圈被讨论人民币未来走势的文章刷屏了，他觉得逆周期因子的消息仅仅只是一个导火索而已，背后深层次的原因还有美元指数回落的因素存在，过去两周美元指数一度跌至94.5。

8月28日，人民币对美元中间价报6.8052，较上一交易日大幅上调456点，这一涨幅创14个月来新高，而后连续两天人民币对美元中间价连续两日调贬。

杨明表示，这是因为随着美元指数止跌回稳，人民币对美元汇率有所回调。“逆周期因子并不直接影响客户购汇结汇，只是中间价格调整，会在一定程度上 *** 人民币汇率上涨，但是不管监管怎么调，把平均价定在一个再低的位置，客户购汇并没有受到干预，如果大家都买美元的话，人民币还会贬值。如果美元继续走强，这个逆周期因子的作用并不是很大。”

杨明今年赚了一些钱。今年初，美元对人民币汇率报6.2-6.3的时候，美元指数在6.2的位置所有回升，他预计到人民币会有贬值的可能，决定抄底美元。“当然有很多企业看不懂，以为人民币会一直走强，也低估了中美贸易战对汇率的影响，但是我们这些做货币市场拆借的人，会觉得人民币的基本面已经不支持走强的趋势，一旦发生贸易战会影响汇率，抗通胀的话，汇率肯定也要贬值。到了一个关键的时点，大家都有一个比较明确的方向，这个时候就比较容易出现行情。”杨明告诉经济观察报记者，“于是大家都开始纷纷抄底了。”

不过，人民币这波跌得幅度比他们想象的要大。杨明当时想着美元对人民币汇率大概会从6.3回落到6.5左右，但是到了6.5的时候依然没有看到任何好转的情况，杨明觉得人民币贬值的趋势还会持续，于是改变之前的策略，继续买入美元。

杨明从事外汇工作多年，是经历过“811汇改”人民币剧烈波动的人。那时央行宣布将人民币对美元中间价下调1136个基点，随后，人民币对美元累计跌近3000点。2016年英国脱欧事件加剧了美元的强势，人民币价格继续承压。

杨明回忆称，当时完全没有预测到人民币会贬值这么多，在银行从事金融市场业务的人聚在一起讨论都说亏很多，所幸，他在亏了一点点的时候及时调整了策略，便把之前的亏损赚回来了。据他了解，有一些企业则不一样，一亏就扛着，想着等人民币升值，结果没想到美元对人民币又贬值了很多，企业越亏越多，但是专业机构会冷静一些，到了什么点就要做出调整。

杨明感觉今年这一波贬值完全没有2015年那么恐慌，企业的情绪也比较稳定。“我之前也感觉央行会推这个逆周期因子，但不知道它什么时候出，现在出了之后，我就会去平衡一下这个作用能否逆转人民币贬值的压力，要看市场包括老百姓和企业的情绪，如果还是看空人民币的话，这个逆周期因子作用就不会很大。”杨明说。目前人民币从6.9升到6.8，央行的各项政策也陆续出台，他觉得是时候可以暂停一下，看看未来几周到一个月货币基本面的进展，姑且“按兵不动”。

人民币未来有多大回升的动力呢？杨明觉得这要取决于两方面因素，一方面美元到顶开始回落；另一方面贸易战出现转机或者结束，这些因素叠加人民币贬值才会告一段落。

港币的投资策略：掉期上赚钱？

杨明也做美元对港币交易，港币与人民币是完全不同的体系，交易员会采取不同的策略。

8月28日傍晚，港元再次触发7.85港元对1美元的“弱方兑换保证”，香港金管局再度出手承接港元抛盘，买入78.5亿港元。这是自4月12日香港金管局首次出手以来今年第26次入市维稳港元汇率，累计买进港元规模突破千亿元，约1034亿港元。

过去数年，受货币宽松政策影响，全球大量资金涌入香港，而随着美联储进入加息通道，港美息差(Li-bor-Hibor)持续走扩，市场套利交易增加。6月13日，美联储宣布加息25个基点，将基准利率提高到1.75%至2%之间。为了应对美元加息，香港金管局14日早上也宣布上调基本利率25个基点至2.25%。“港币和人民币完全处于不同的制度当中，随着美元加息，人民币没有跟随，但是港币在跟随美元加息，只是没有完全紧跟，但依然处于利率上行的状态。”杨明说，在他看来，如果港币不加息，贬值压力更大，会一直触及7.85的弱方兑换保证。

港美息差(Libor-Hibor)自今年4月达到年内高点后，出现了明显的下降，8月9日息差达0.54%，此后出现了小幅回落，但仍然停留在0.4%上方。为什么港币加息不久，息差又会从缩小转而到进一步走扩呢？杨明认为，港币会跟随美元加息，但不会加到港币不贬值为止，香港金管局可能无此计划，而且美元指数一直在走强，从7月底的94.28一直走强到8月中旬的峰值96.72。

杨明测算过，美元对港币的掉期一直处于贴水的状况，意思是美元的利率比港币的利率要高，到了7.85这个点，即期其实赚不了什么钱，买美元对港币可以在掉期上赚，一个月下来会有几十个BP的利润，不过这里面也有风险，就是一旦它脱离美元对港元汇率从7.85升到7.83，买美元对港币就会亏很多。“这就像一个赌博，如果你赌它一直处于7.85，它也不会有太 *** 动，就可以赚钱，有些同行会采用不同的策略，他觉得能短时间内赚钱，一次买很多，也不会拖太久才卖，因为拖得越久，变数就越大。”杨明说。

至于未来的外汇投资策略，杨明觉得美联储今年内两次加息的概率比较大，2019年还可能持续加息两至三次，拉长时间周期来看美元指数还有可能走强，美元对港币的掉期可能会一直处于贴水的状况，他还会进一步考虑在美元对港币掉期上赚钱。