六合君第110家公司113篇研报

全文 4,422 字

预计阅读 9 分钟

快消产品+连锁鲜制凉茶铺，定位专业凉茶

邓老凉茶定位专业凉茶，瞄准中高端市场，建立广泛的零售销售 *** ，主要研发、销售饮料和养生类快消产品，包括邓老系列包装凉茶、冲剂、龟苓膏、八宝粥等，并通过自营+加盟模式运营连锁鲜制凉茶铺，发展特许 *** 业务。截至2016年8月31日，公司旗下直营店16家、经销商46家、 *** 商28家、 *** 凉茶铺440家。

公司以国医大师邓铁涛教授70多年中医理论和临床经验为支撑，依托广州中医药大学科研实力和中医学术底蕴，现拥有12个国家非物质文化遗产保密配方。2003年广州中医药大学终身教授邓铁涛（广东开平县人，1916年出生于中医家庭），业内尊称邓老，在其预防SARS药方基础上，稍作改动配成邓老凉茶配方，并将配方赠予董事长朱梓宁之父朱拉伊。朱拉伊师从邓老，1994年创办广东新南方集团，业务涉及房地产、酒店、中医药、能源四大领域。2003年邓老凉茶子公司养和医药（公司于2015年剥离）推出第1代邓老凉茶罐装饮料、颗粒冲剂等系列产品。2004年第1家邓老凉茶连锁店在珠海香洲开业，定位“更适合现代人喝的凉茶”。

2016年10月邓老控股（香港）以480万价格，将其所持公司2.0%股权 *** 给广东珠光，引入战略投资者。广东珠光开发管理多个社区、楼盘、住宅小区，可对接公司产品、服务，助力宣传推广邓老凉茶品牌文化、营销系列产品。

公司2010年11月成立，共有2家全资子公司、1家控股子公司、1家分公司，总股本5,000万股，邓老控股（香港）直接持有公司4,900万股（占98.0%），为公司控股股东。YANGHE INVESTMENT、ZIHE INVESTMENT、ZISHENGTANG INVESTMENT这3家企业分别持有邓老控股（香港）70%、20%、10%股权；董事长朱梓宁分别持有3家企业95%、95%、30%股权，合计控制公司86.7%股权，为公司实际控制人。

公司股权结构图

资料来源：公司公告、六合咨询

公司主要竞争对手

资料来源：公司公告、六合咨询

积极研发新品，注重配方保护

公司以凉茶为主打，定位专业凉茶，主要产品包括邓老系列包装凉茶、鲜制凉茶、蜜炼膏、冲剂、龟苓膏、八宝粥等产品以及一品回春保健酒、合星泉矿泉水等。

公司主要产品

资料来源：公司公告、六合咨询

公司拥有12个国家级非物质文化遗产保密配方，并聘请邓铁涛教授及其国家学术继承人邓中光先生、邱仕君女士长期担任邓老凉茶研发顾问，不断改进凉茶配方，研发新产品。公司采用自主+合作2种研发模式，研发部门负责简单的产品调试或技术研发；新品研发主要由广州中医药大学科技产业园负责。公司产品研发主要包括改进凉茶配方、研发养生食品。公司根据市场走向、经销商、 *** 商、加盟商反馈信息、及消费者潜在需求，提出产品优化方案或新品研发方案，不断改进凉茶配方，研发新品。

公司国家非物质文化遗产保密配方

资料来源：公司公告、六合咨询

公司凉茶研发和外协生产过程中，注重凉茶配方保护。公司与研发顾问及广州中医药大学科技产业园均签订保密协议、研发协议，明确双方权利义务以及合作研发期间所形成智力成果产权归属。在凉茶产品外协加工过程中，公司统一采购原材料，其中核心原料由公司技术人员完成打包和调配之后送至外协厂商，投料环节由生产人员遵照公司指令完成，有效保护公司配方。

掌握核心配方、工艺，产品均委外加工

公司专注产品研发和销售，掌握核心产品原材料配方及核心生产工艺，主要产品均采用委外加工方式生产。公司主要产品生产工艺较为简单，上游供应厂商众多，因此无专用生产设备和生产车间，主要产品均委托外协厂家完成生产。公司与外协厂家主要有2种合作形式，包括“包清工”和“包工包料”。公司依托配方、工艺流程、品牌、销售渠道管控供应链体系。

公司凉茶产品主要采用“包清工”方式委外生产，原材料主要由公司采购。公司采购中药材及主要包装材料，检验合格后，由外协厂家加工成浸膏、包装凉茶等。外协生产厂家不负责生产性材料采购，仅提供塑封膜、胶带等辅助性包装材料。公司向其支付委托加工服务费。

公司八宝粥、合星泉矿泉水等其他产品主要采用外协厂家“包工包料”方式生产。外协厂家负责采购生产所需原材料及包装材料，在成品上注明公司标识，检验合格后，入库并销售。公司长期与广州市白云硒矿泉水厂战略合作，委托白云硒矿泉水厂生产合星泉矿泉水。公司采用预付款方式结算，以支持白云硒珍矿泉水厂生产经营，截至2016年8月，预付款289万。

公司不定期通过展会、 *** 、经人推介等渠道收集供应商信息，筛选供应商。公司根据生产订单、任务结算单等，按月或按批次与外协厂商进行结算。公司2014~2015年、2016年1~8月采购前五大供应商产品及服务总额分别为6,343万、9,204万（+45.1%）、6,804万，占对应采购总额比重分别为55.2%、80.2%、90.9%。公司供应商较为集中，主要因为公司与上游供应厂商经过多年合作，能够有效控制公司成本，降低产品配方泄密风险，亦有利于稳定产品质量。

公司前五大供应商情况（单位:百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

经销为主，直销为辅，经销占比逐年上升

公司主要通过经销+直销2种方式进行产品销售。经销销售凉茶、矿泉水、加盟费、健康服务等；直销销售凉茶、矿泉水、中药、西药、医疗服务、计生用品等。凉茶、矿泉水主要通过各大 *** 商、加盟商、经销商等销售给客户；加盟费主要是公司紫和堂凉茶铺 *** 商加盟费；健康服务主要是公司销售健康卡并提供服务获得收入。

公司2014~2015年、2016年1~8月直销收入分别为0.93亿、0.35亿（+33.4%）、0.08亿，占主营业务收入比例分别为36.7%、14.1%、5.4%；经销收入分别为1.6亿、2.1亿（+33.4%）、1.5亿，占主营业务收入比例分别为63.3%、85.9%、94.6%。直销收入逐期降低，且经销模式占比逐期扩大，主要因为公司2015年6月处置子公司养和医药，而养和医药均采用直销模式。

公司2014~2015年、2016年1~8月直销毛利率分别为49.7%、47.9%、66.9%，经销毛利率分别为49.7%、53.2%、51.5%，经销毛利率在报告期内保持稳定，直销毛利率2016年1~8月份较高，主要是因为2016年1~8月直销渠道仅剩子公司紫和堂直营店销售、健康卡收入（优先安排名医诊疗、私人医生顾问等服务收入）、合星泉少量直销收入，原有养和医药业务毛利率低于其他直营业务。

公司分渠道销售情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司前五大客户情况（单位:百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司建立广泛分销渠道，积极拓展经销商。公司2014~2015年、2016年1~8月经销商数量分别为46家、59家（+28.3%）、46家，增长主要来自广东地区，由2014年29家拓展至2015年47家，增幅达62.1%。北京地区经销商数量有所减少，2014~2015年、2016年1~8月经销商数量分别为9家、3家、1家；其余地区经销商数量变动较小。

公司经销商变动情况

资料来源：公司公告、六合咨询

快销产品经销为主

公司包装凉茶、八宝粥、龟苓膏等快消品以经销模式为主，包括包销和委托代销2种。包销模式：公司与区域经销商合作，以固定价格向经销商销售产品，经销商按照指导价向下游经销商销售，经销商收入主要来自买卖价差。代销模式：公司选择委托代销模式覆盖餐厅和部分药店渠道；在委托代销模式下，公司以固定价格向受托方发出货物，并支付一定的上架费、促销费等；受托方按照公司指导价进行销售，利润主要来自销售货物的价差和少量上架费、促销费等，超过6个月有效期的产品，受托方可随时退货。

公司经销渠道分为传统、KA、OTC、电商、特殊渠道等，根据渠道不同选择供应商。公司传统渠道，主要经过批发商、二级批发商、零售商最终达到消费者。KA渠道，主要是各地大、中、小型连锁商超及便利店，包括易初莲花、家乐福、兴安、加德士、喜洋洋等。OTC渠道，特指各大连锁药店渠道，如采芝林、大参林、永安堂等。特殊渠道，主要指学校、医院、团购、KTV等。专卖店渠道，主要指 *** 店及直营店渠道，公司目前拥有16家直营门店和400多家邓老凉茶 *** 店。

公司业务以华南地区为主，其余地区占比较少。2014~2015年、2016年1~8月华南地区销售额分别为2.4亿、2.4亿、1.5亿，占主营业务收入比例分别为94.4%、98.1%、96.9%，占比较大，2015年占比较2014年占比有所下降，主要因为华中地区经销商蚌埠市安财启航贸易有限公司2015年订货135万，占比较大。

公司营收按地区划分（单位:百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

440家加盟店+16家直营店

不同于王老吉、加多宝等纯快消类凉茶企业，公司运营456家凉茶铺，其中加盟凉茶铺440家，直营凉茶铺16家。凉茶铺不仅提供鲜制凉茶，也销售包装凉茶、八宝粥等快消产品。邓老凉茶各门店统一店面装修和形象设计，为消费者提供最为直接的消费体验，树立“专业凉茶”形象，助力公司产品宣传推广。

邓老凉茶店

公司加盟凉茶铺以 *** 运营为主，与区域 *** 商合作，由 *** 商负责区域内加盟店拓展及加盟店日常供货，截至2016年8月，公司 *** 商共计28家。 *** 商负责区域内加盟店拓展，完成意向加盟客户面试评估，收取加盟费和保证金，扣除相应分成后，汇入公司指定账户。公司向 *** 商供应鲜制凉茶原料及其他快消产品，由其负责区域内加盟店日常供货。 *** 商收入包括加盟费分成和原材料及其他产品买卖价差。

公司稳步拓展 *** 、加盟商。2014~2015年、2016年1~8月 *** 商数量分别为25家、28家（+12.0%）、28家；加盟店数量分别为422家、435家（+3.1%）、440家。其中广西地区加盟店增长较多，由2014年54家拓展到2015年74家，增幅达37.0%。

公司 *** 商、加盟店变动情况

资料来源：公司公告、六合咨询

公司凉茶铺以加盟为主，直营为辅，截至2016年8月，直营16家凉茶铺。公司直营门店由拓展专员根据门店拓展规划，进行选址评估。现有16家直营门店分布于广州海珠、荔湾、白云、天河、番禺等区域，且多在地铁站等人流畅旺地区，并由公司直接供货。

业务重心向饮料、养生食品转移，营收保持稳定

总收入：2014~2015年、2016年1~8月收入分别为2.56亿、2.50亿（-2.4%）、1.54亿。

归属于母公司净利润：2014~2015年、2016年1~8月分别为0.45亿、0.77亿（+64.9%）、0.47亿。

毛利率：2014~2015年、2016年1~8月分别为49.9%、52.4%、52.3%。

净利率：2014~2015年、2016年1~8月分别为17.7%、30.7%、30.3%。

公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

凉茶系列占比逐年提升，成为最主要收入来源

凉茶系列产品：2014~2015年、2016年1~8月销售收入分别为1.46亿、2.09亿（+43.6%）、1.47亿，毛利率分别为50.1%、52.8%、51.4%。

健康服务：紫和健康通过与医疗、健康服务机构合作，为持有“邓老健康养生卡”的高端客户提供包括优先安排名医诊疗、私人医生顾问等服务，简化就医程序，提升就医体验。2014~2015年、2016年1~8月服务收入分别为0.21亿、0.06亿（-70.1%）、0.04亿，毛利率分别为72.0%、72.2%、69.9%。

矿泉水：2014~2015年、2016年1~8月销售收入分别为0.03亿、0.03亿（-1.3%）、0.02亿，毛利率分别为73.7%、71.9%、70.6%。

特许经营权 *** 及加盟：2014~2015年、2016年1~8月业务收入分别为0.02亿、0.02亿（+8.6%）、0.01亿，毛利率均为100%。

医疗服务及药品：子公司养和医药主业为连锁药店和社区门诊。2015年6月，公司进行战略调整，将业务重心集中于饮料和养生食品领域，剥离养和医药。2014~2015年该业务收入分别为0.82亿、0.29亿（-65.1%），毛利率分别为41.5%、40.9%。

公司主业收入（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并利润表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并资产负债表(单位：百万元)

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并现金流量表(单位：百万元)

资料来源：公司公告、六合咨询

相关公司研报：

【重磅】六合君100家公司研报特辑，历时1年，近1500页，近70万字

新三板破万思考：新三板日交易量10年100倍？

回头客（拟IPO）：铜锣烧、华夫饼单品年销售2亿+，覆盖终端销售网点100万+

盐津铺子（拟IPO）：吃货必备、年货好礼，进驻1,700多家卖场，1年卖出近2万吨零食

天地壹号（832898.OC）—醋饮料品类开创者，2015年销售收入超15亿

绝味食品（拟IPO）—7,000多家门店，每天卖出100万根鸭脖，成熟门店 *** +实力供应链领跑“舌尖”经济

周黑鸭（港股拟IPO）—700多家自营店，1年卖出近3万吨鸭卤制品，强势品牌+优势渠道打造优质零售食品品牌

推荐阅读

点击下方图片即可阅读

六合君100家公司研报特辑

请务必阅读免责声明与风险提示