巴菲特富国银行(巴菲特为什么买富国银行?)

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  巴菲特富国银行(巴菲特为什么买富国银行?)

  图片来源:陈弥儿

  作者:少数派投资王煜东

  很多投资人并不看好银行股。一是觉着银行资产质量有问题,实际坏账率远远高于披露值。二是觉得银行的高盈利能力难以维持。

  在90年代,美国的银行股曾经历危机,不良率高企,大量银行退出市场。但是巴菲特却在1989年开始买入富国银行,30年间,赚到了数十倍的回报,成为了投资界的经典案例。

  其间历经的跌宕起伏,对我们反思中国银行股的投资,也是很有价值的百思特网素材。

  巴菲特在1989年开始买入富国银行,此时的富国正处于危机的漩涡。

  当时美国加州的房地产市场正在由盛转衰,而富国恰恰是加州做房产抵押贷款最多的银行。

  同时,美国银行业也在经历着优胜劣汰,不时有放贷不谨慎的银行被爆出负面新闻、甚至已经破产倒闭。1980-1990年间,美国商业银行数量减少了约20%。

  市场普遍担心富国银行将由于坏账激增而被淘汰出局,进而表现为富国银行股价的持续下跌。

  在这样的情况下,巴菲特以1.5倍PB、7倍PE买入了85万股富国银行。对于市场担心的极端情况,巴菲特分析如下:

  由于坏账激增,富国银行当年计提了13.35亿美米减值准备来应对可能的损失,从而降低了账面上的利润。富国百思特网银行的股价也下跌了近50%。

  在市场恐慌之时,巴菲特却在继续买入富国,1990年10月,伯克希尔哈撒韦已成为富国银行之一大股东,持有10%股份。

  1992、1993年,巴菲特继续以1.2、1.5倍PB持续增持。到1993年底,富国银行股价已经上涨超过1倍、年化收益率达到26%,随着20世纪末的一轮牛市,2000年底PB达到3.6倍。

  资料来源:《巴菲特投资案例集》,伯克希尔公司年报

  让我们再回到巴菲特最初买入富国银行的1989年,简单看下它当时的基本面情况。

  当时富国银行ROE 24.5%、高于同业均值,但一级资本充足率只有4.95%。也就是说,富国银行是在超过20倍的杠杆率下,用较高的风险才取得高回报率的。

  这是一个什么概念呢?我们可以用中国的银行业来做一个对比。

  中国主要银百思特网行的核心一级资本充足率动辄10%以上。比如2019年上半年,工商银行的核心一级资本充足率是12.74%,因此工商银行只使用了10倍左右的杠杆。相比之下,当时富国银行的杠杆是很高的。

  很重要的一点就在于对富国管理层的看重:

  “在富国银行,我想我们找到了银行界更好的经理人——卡尔来卡特和保罗黑曾。”—1990年巴菲特致股东的信

  巴菲的老搭档查理芒格对此评价道:

  “当巴菲特购买富国银行时,他打赌赖卡特不是愚蠢的银行家,这完全是将赌注压在经理人身上,我们认为他们会比其他人更快、更好地解决问题。”

  故事到这里还远没有结束,10年近10倍的富国银行远不足以成为投资神话。

  要知道,虽然1990-2000年间,富国银行股价上涨900%,但是它的同业——花旗、摩根、汇丰则分别上涨了2122%、1163%、1833%。巴菲特的富国反而是跑输了银行业。

  这是不是说明,巴菲特选错了呢?

  正所谓“疾风知劲草,板荡识诚臣”,2008年的次贷危机成就了富国银行的赫赫盛名。那一年,美国银行股平均跌幅70%,花旗集团甚至暴跌了98%,跌至0.07倍PB。富国银行虽从1倍左右PB跌到0.42倍,但相较同业已是幸之又幸。

  在狂风骤雨中,巴菲特喊出:

  “如果我所有的资金只能买入一只股票,那我就全部买入富国银行!”,

  如果你再次回到上面那张表格,你就会看到从金融危机开始,巴菲特在不断地买入富国银行的股票。

  在经历了金融危机的考验之后,富国银行的风控能力得到了市场的认可。不仅股价开始企稳回升,估值水平甚至开始长期领先花旗等其它银行,成为美国零售银行业的领头羊。

  巴菲特买入富国银行,首先富国银行的管理层,能够在长期把银行这门生意做好。

  其次我们可以看到,每次巴菲特大量买入的时候,都是在做市场上的“少数派”。他往往是在其它机构,和个人投资者的判断出现误区的时候出手。也因此获得了超额收益。

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