巴菲特富国银行（巴菲特为什么买富国银行？）

　　图片来源：陈弥儿

　　作者：少数派投资王煜东

　　很多投资人并不看好银行股。一是觉着银行资产质量有问题，实际坏账率远远高于披露值。二是觉得银行的高盈利能力难以维持。

　　在90年代，美国的银行股曾经历危机，不良率高企，大量银行退出市场。但是巴菲特却在1989年开始买入富国银行，30年间，赚到了数十倍的回报，成为了投资界的经典案例。

　　其间历经的跌宕起伏，对我们反思中国银行股的投资，也是很有价值的百思特网素材。

　　巴菲特在1989年开始买入富国银行，此时的富国正处于危机的漩涡。

　　当时美国加州的房地产市场正在由盛转衰，而富国恰恰是加州做房产抵押贷款最多的银行。

　　同时，美国银行业也在经历着优胜劣汰，不时有放贷不谨慎的银行被爆出负面新闻、甚至已经破产倒闭。1980-1990年间，美国商业银行数量减少了约20％。

　　市场普遍担心富国银行将由于坏账激增而被淘汰出局，进而表现为富国银行股价的持续下跌。

　　在这样的情况下，巴菲特以1.5倍PB、7倍PE买入了85万股富国银行。对于市场担心的极端情况，巴菲特分析如下：

　　由于坏账激增，富国银行当年计提了13.35亿美米减值准备来应对可能的损失，从而降低了账面上的利润。富国百思特网银行的股价也下跌了近50％。

　　在市场恐慌之时，巴菲特却在继续买入富国，1990年10月，伯克希尔哈撒韦已成为富国银行之一大股东，持有10％股份。

　　1992、1993年，巴菲特继续以1.2、1.5倍PB持续增持。到1993年底，富国银行股价已经上涨超过1倍、年化收益率达到26％，随着20世纪末的一轮牛市，2000年底PB达到3.6倍。

　　资料来源：《巴菲特投资案例集》，伯克希尔公司年报

　　让我们再回到巴菲特最初买入富国银行的1989年，简单看下它当时的基本面情况。

　　当时富国银行ROE 24.5％、高于同业均值，但一级资本充足率只有4.95％。也就是说，富国银行是在超过20倍的杠杆率下，用较高的风险才取得高回报率的。

　　这是一个什么概念呢？我们可以用中国的银行业来做一个对比。

　　中国主要银百思特网行的核心一级资本充足率动辄10％以上。比如2019年上半年，工商银行的核心一级资本充足率是12.74%，因此工商银行只使用了10倍左右的杠杆。相比之下，当时富国银行的杠杆是很高的。

　　很重要的一点就在于对富国管理层的看重：

　　“在富国银行，我想我们找到了银行界更好的经理人——卡尔来卡特和保罗黑曾。”—1990年巴菲特致股东的信

　　巴菲的老搭档查理芒格对此评价道：

　　“当巴菲特购买富国银行时，他打赌赖卡特不是愚蠢的银行家，这完全是将赌注压在经理人身上，我们认为他们会比其他人更快、更好地解决问题。”

　　故事到这里还远没有结束，10年近10倍的富国银行远不足以成为投资神话。

　　要知道，虽然1990-2000年间，富国银行股价上涨900％，但是它的同业——花旗、摩根、汇丰则分别上涨了2122％、1163％、1833％。巴菲特的富国反而是跑输了银行业。

　　这是不是说明，巴菲特选错了呢？

　　正所谓“疾风知劲草，板荡识诚臣”，2008年的次贷危机成就了富国银行的赫赫盛名。那一年，美国银行股平均跌幅70％，花旗集团甚至暴跌了98％，跌至0.07倍PB。富国银行虽从1倍左右PB跌到0.42倍，但相较同业已是幸之又幸。

　　在狂风骤雨中，巴菲特喊出：

　　“如果我所有的资金只能买入一只股票，那我就全部买入富国银行！”，

　　如果你再次回到上面那张表格，你就会看到从金融危机开始，巴菲特在不断地买入富国银行的股票。

　　在经历了金融危机的考验之后，富国银行的风控能力得到了市场的认可。不仅股价开始企稳回升，估值水平甚至开始长期领先花旗等其它银行，成为美国零售银行业的领头羊。

　　巴菲特买入富国银行，首先富国银行的管理层，能够在长期把银行这门生意做好。

　　其次我们可以看到，每次巴菲特大量买入的时候，都是在做市场上的“少数派”。他往往是在其它机构，和个人投资者的判断出现误区的时候出手。也因此获得了超额收益。